周大生002867：21年实现营收91.55亿同增80.07%省代模式助

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入91.55亿元，同比增长+80.07%，主要是引入省级服务中心合作，黄金产品销量大幅增长，归母净利润12.25亿元，同比增长+20.85%2022Q1公司实现营业收入27.54亿元，同比增长+138.15%，归母净利润2.9亿元，同比增长+23.26%收入:①分季度来看，21Q1—22Q1公司实现营业收入分别为11.57/16.32/36.84/26.82/27.54亿元，+70.68%/+63.93%/+119.90%/+54.55%/+138②产品方面，纯金饰品/镶嵌饰品/品牌使用费营业收入分别为55.65/22.29/6.94亿元，同比分别为+232.22%/+0.90%/+25.43%镶嵌产品的销售明显受到抑制，主要是受疫情因素和经济环境变化的影响毛利率:2021年公司毛利率27.31%，同比—13.72pct，主要是黄金销售收入快速增长，使收入结构发生较大变化分产品看，纯金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费毛利率分别为10.59%/29.74%/100%，同比为—12.07/+2.65/0pct期间费用:2021年，公司期间费用率为8.59%，同比—6.29%①销售费用率7.61%，较上年同期下降—5.53个百分点，②管理费率为1.06%，—0.89厘，③ R&D费用率为0.15%，相比之下为—0.10个百分点，④财务费用率—0.23%，同比+0.23个百分点盈利端:公司发展趋势向好，收入结构发生变化，盈利水平提升，推动净利润增长季度来看，21Q1—22Q1公司实现净利润分别为2.35/3.75/3.96/2.19/2.90亿元，同比分别+133.85%/+62.96%/+3.68%/—27.29%/+23.26%继续产品研发，优化产品分销模式逐步在公司黄金产品研发上发力，加强黄金文创IP联名合作，在钻石镶嵌产品的研发上，持续发力，推出星座极光系列，提升产品竞争力公司启动黄金产品供应链改造，优化升级钻石产品分销模式，提高黄金分销效率和钻石产品周转率优化门店布局，注重门店拓展质量，线上线下协同，助力产品销售截至2021年底，周大生共有门店4502家，2021年新增门店734家，净增门店313家加强公司门店的精细化运营管理2021年，公司自营平均单店营业收入522.7万元，同比增长87.31%线上销售主要集中在第三方平台，整体增速较去年有所回落珠宝行业不断迭代，公司激发渠道发展活力22Q1业绩大幅增长，未来有望率先受益珠宝行业的需求端消费场景数量更加多样化，消费频率高消费者因设计和文化内涵支付人力成本的意愿持续增强，消费者更加信任头部品牌，领先优势明显周大生一方面持续产品升级迭代，另一方面加速渠道布局和门店精细化运营未来，公司的品牌力有望继续提升投资建议:预计22—23年公司盈利14/16亿，是PE的10/9倍伴随着省代模式和分销模式的全方位推进，公司明年业绩有望提速，强烈推荐风险:疫情反复风险，宏观经济环境风险，公司经营风险，渠道拓展不及预期