重庆啤酒600132：高档酒快速增长盈利能力稳健

事件公司发布2022年一季报:22Q1公司实现营业总收入38.33亿元，同比增长+17.1%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长+15.3%啤酒量价齐升，高档产品快速增长产品:22Q1啤酒销售收入同比+16.9%我们认为大城市计划继续推进是因为产品涨价和结构升级公司继续推进高端产品战略22Q1高端/主流/经济型产品营收同比+24.0%/+13.2%/+12.8%，其中高端产品占比同比+2.11%至36.5%我们预计，伴随着大城市计划的推进，乌苏将继续保持高速增长各区:22Q1主销区受疫情影响较小，中/西北/南区收入同比分别为+20.7%/+14.0%/+14.1%子渠道:22Q1直销/批发代理渠道收入同比—15.6%/+17.0%，经销商数量较21年末减少416家至3096家成本利润率上行压力大，产品提价升级对冲压力22Q1毛利率同比为—0.18pct至47.7%我们认为主要原因是:1)受疫情影响，油价和运输成本上涨，2)铝，大麦等原材料价格上涨公司通过提前锁定价格降低采购成本，产品提价和结构升级对冲了成本上升的压力预计在多重措施下，原材料价格上涨对公司整体影响有限公司加强营销支出，保持盈利能力稳定22Q1销售费用率同比为+0.61%至13.7%我们认为主要原因是公司促进产品推广，加强市场费用管理费率同比—0.79pct至3.4%，我们认为与公司组织效率提升有关，R&D/财务费用率同比—0.07%/—0.30%至0.6%/—0.2%，期间费用率同比—0.55%至17.5%受所得税率上调(+6.46pct)影响，22Q1净回报率为—0.14pct至8.9%预测和投资建议预计我公司2022—2024年EPS分别为3.11，3.76，4.44元/股参考可比公司估值，给予公司2022年40—50倍PE，对应124.34—155.42元合理价值区间，给予优于市场评级风险提示高端需求分化和碎片化，部分价格带重启价格战，初期多元化新业务规模和盈利能力不佳，原材料价格上涨