野村东方证券-老板电器-002508

BLE_SUMMARY)老板电器:1979年，公司前身“余杭县博陆红星五金厂”正式成立，主要生产钣金制品，并在1980年代转型切入吸油烟机行业，并设立自有品牌“老板电器”。发展至今，公司已成为厨房场景全品类覆盖的厨电龙头企业，截至2022年公司在传统烟灶品类线上与线下渠道市占率位居国内首位，并形成覆盖B端工程与C端零售市场的多元销售渠道以及覆盖多层级消费客群的品牌矩阵。

“价值大于价格”，深耕高端错位竞争:我们认为公司较早意识到消费者对厨电产品比起“价格”更在乎“价值”并通过解决核心痛点实现高端化突围是成功关键，与此同时渠道变革与多元化策略的领先助力公司巩固自身龙头地位。

1)品牌高端化:公司奉承“以专注于一个行业”为基础，配合“产品技术创新+品牌内涵+消费体验”三位一体的高端品牌发展模式，构筑品牌竞争壁垒；2)渠道多元化与变革:多元化方面，公司自2007年起先后推出线下专卖店、线上电商与线下B端工程渠道，布局线上改善盈利，加码专卖店实现低线渗透，涉足工程为尽享精装渗透率提升红利奠定基础。变革方面，为提高下沉效率，公司在管理架构与激励方面积极创新，配合品牌矩阵，抢占低线市场份额。

短期修复可期，长期攻守兼备:1)短期动迁类需求与盈利能力修复可期:展望2023年，我们预计公司营收端或将在竣工与销售同比边际改善的背景下实现稳健增长，利润端有望在核心原料成本回落的利好支撑下尽显弹性特征，改善幅度优于营收。2)中长期以传统品类为盾，以新品类为矛:鉴于传统厨电渗透率提升速率明显放缓，预计未来公司将凭渠道下沉促份额提升巩固龙头地位。至于成长性，渗透率处低位的洗碗机与符合集成化趋势的集成灶或为亮点。

盈利预测、估值与评级:我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.96/2.32/2.58元，给予公司2023年PE 18x，并得出目标价41.7元，较3月9日股价存在42.7%上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示:地产超预期下行的风险；大宗原料大幅上行的风险；拓展新品类失利的风险；品类与品牌间竞争加剧的风险。