固定收益专题报告：4月5月出口或将大幅逆转汇率或将回到最初起点

一季度进口降幅快于出口，疫情影响逐步显现疫情对进出口的影响已经部分显现3月份进口同比转负，出口增速也有所下降由于上海的疫情影响主要始于3月底，且港口有一部分供应储备，部分船舶已经离海，出口有一定韧性，因此数据显示并未受到明显影响一季度全国出口同比增长13.4%但天津，深圳，上海等口岸城市多次受疫情影响，全国进口同比下降1.7%从高频次的抵离船和货物吞吐量来看，预计4月份进出口形势将受到较大影响4—5月全国出口同比增速降至—8%，拖累二季度GDP约0.2PCT，预计4月上海进出口同比下降40%左右，影响当月全国进出口约8%以经历过封控管理的深圳和宁波这两个港口城市为例封控管理对进口的日常影响在1%左右，对出口的影响在1%~1.7%左右据此计算，在封闭控制管理下，上海4月进出口同比降幅分别为39%和40%，分别拖累4月进出口同比增长7.81%和7.99%在悲观假设下，上海净出口下降可能拖累二季度全国GDP下降0.2个百分点左右除了直接冲击供应链体系和进出口贸易，伴随着东南亚国家确诊病例从高位逐渐回落，疫情还可能带来贸易订单向东南亚国家转移等替代效应以越南为例，3月份出口金额同比增长19.9%，而深圳出口同比下降12.3%我们假设疫情发生后，部分订单分流到东南亚国家，预计二季度上海净出口下降33.95%此外，近期疫情波及宁波，太仓，天津等港口城市，二季度全国进出口形势可能面临较大压力否则进出口会大幅度减少汇率的大幅波动是已经完全定价了还是还在路上近期汇率大幅贬值，出口的波动预期是主因之一从常识和历史来看，汇率是实物供求的产物回顾2015 —2016年和2018—2019年两次出口下降—贬值的历史螺旋，汇率水平变化与出口之间存在明显的动态关系2020年二季度后，中国保持了一年半左右的人民币升值和出口强势期，但今年出口和经济对汇率的支撑可能会减弱伴随着全球产业链的进一步复苏和中国疫情的再现，今年中国出口的增速可能不可避免地会下降，人民币也面临较大的贬值压力对债市的启示:汇率波动匹配出口下降，基本面决定的货币宽松仍在路上汇率波动的重点不是货币政策而是基本面预期，基本面预期也可以引导利率下行参考2015年8月以后的市场，汇率波动不会制约货币政策宽松在历史上，中国在美国加息的背景下直接降息是罕见的但通过调整货币政策数量和价格的选择，即使海外流动性收紧，货币政策仍然可以充分放松目前债市以陡峭曲线交易为主，对货币政策继续宽松的空间持谨慎态度，但我们认为政策宽松的基调不会改变1)由于疫情对运输和生产的长期影响，供应链恢复速度可能较慢，2)其他经济体可能对中国订单产生权衡替代效应如果出口进一步下滑，已经确定的合理汇率点可能需要重新调整未来两个月，债券将迎来牛市，利率将继续下破至2.5%左右风险1国内疫情变化超出预期2.国外冲突加剧